上半年煤炭行業市場表現明顯落后。截至6月19日,今年行業累計跌幅約17%,滬深300指數跌幅約9%。動力煤板塊基本好于煤炭行業整體走勢,但煉焦煤板塊明顯跑輸行業指數。
煤炭行業走勢判斷:或將繼續探底。
需求端:煤炭需求增速=GDP增速+單位GDP能耗增速+原煤占能源消耗總量增速。GDP增速將趨勢性放緩,預計未來幾年GDP同比增速可能維持在7-8%之間;未來能效的提高和結構性調整將極大降低中國的能源消費強度;煤炭占能源消耗總量比例將趨勢性降低。據此,我們預計至2020年中國年均煤炭需求增幅將降至3%。
供給端:仍然有大量整合礦等待釋放,預計至2020年煤炭產能年均增速將保持2%-3%水平;從進口煤量來看,我們預計到2020年,凈進口煤年均增速會保持在10%以上。行業整體判斷:供過于求難以逆轉,或將持續低迷。我們認為,隨著煤炭產能的逐年增加及需求的趨勢性放緩,煤炭行業供過于求的局面或將繼續延續并且加重,煤炭價格或繼續趨勢性向下,低位波動。煤炭行業的機會主要還是來自于煤價的波動機會及市場的超跌反彈機會。
資源稅改革利好有限,或有“劫富濟貧”效果。我們認為此次資源稅改革最可能的是整體小幅減負,各省區有差異。相對于從量定額征收,從價定率征收體現不同煤種稅負的差異性:煤質較好、售價較高的煤炭噸煤稅負將加重;煤質較差、售價較低的煤炭噸煤稅負將減輕。
下半年投資策略:或將繼續探底,等待超跌反彈機會。煤炭行業在未來3-5年內很難改變供過于求的局面,人工工資仍有壓縮空間,且煤礦間成本差異較大、稅費清理騰出空間等因素,都為煤炭價格繼續下跌提供了可能。由于供給持續增長,同時需求增速持續放緩,供過于求的局面恐怕會愈演愈烈。目前,煤炭行業整體估值處于較高位臵,未來行業難有趨勢性機會。若有機會,可能是來自于超跌反彈、跟隨大盤走勢及預期等。
股價催化劑可能有:限產保價有大動作;高耗能行業用電快速反彈;固定資產投資項目加快。
